公司2023年营收/归母净利润51.4/17.0亿元（同比-3.8%/扭亏），调味品/房地产营收同比-0.5%/-42.0%；利润扭亏主要系预计负债转回影响。2023Q4营收/归母净利润11.9/29.7亿元（同比-14.4%/扭亏），符合预期。公司推出限制性股票激励计划（草案）：拟以14.19元/股价格授予不超过1438.80万股限制性股票（占股本总额1.83%），解除限售条件以2023年为基准，2024-2026年营收增长率分别不低于12%/32%/95%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%，ROE不低于14%/15.5%/20%。基于公司内生增长，考虑股权激励费用及管理效率提升，我们预测2024-2026归母净利润7.5（-0.1）/9.7（+0.6）/12.3亿元（同比-55.6%/+28.1%/+26.9%），EPS为0.96（-0.01）/1.23（+0.08）/1.56元，当前股价对应PE28.9/22.6/17.8倍，考虑激励推出员工积极性提升，上调至“买入”评级。

　　2023Q4调味品业务营收同比-13.6%，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比变动-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。2023Q4营收明显下滑主要系春节备货后移叠加内部管理层调整带来捷佐展览服务的短期影响。2023年净增经销商81个，区县/地级捷佐展览服务市开发率分别为72.2%/94.4%（同比+4.1pct/+0.9pct）。

　　2023年公司调味品毛利率捷佐展览服务同比+2.0pct至32.2%，主要系成本下降叠加产品结构优化。2023年/2023Q4美味鲜净利率为12.1%/7.9%（同比+0.4pct/-5.2pct），2023Q4美味鲜净利率同比大幅下滑主要系管理费用率明显走高，2023Q4美味鲜管理费用率同比+5.4pct，主要是解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加影响捷佐展览服务。

　　据美味鲜未来三年战略规划，2026年美味鲜营收/营业利润目标分别为100/15亿元。我们预计公司稳定内生增长同时，不排除通过外延并购等方式实现份额提升。